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　　    2025年9月29日，东吴证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，潮玩集合店第一品牌-TOP TOY正式递交港股上市申请，附招股书拆解。

　　报告具体内容如下：

　　周观点（注：文中“本周”指的9月22日至9月28日） 2025年9月26日，名创优品旗下TOPTOY正式向联交所递交上市申请。此次分拆将通过全球发售及向股东派发TOPTOY股份的方式进行，股东有望按持股比例获得股份。目前上市申请已提交，最终实施有待监管批准及市场条件。分拆后TOPTOY将继续作为名创优品的子公司独立运营。 受益于潮玩行业快速发展，TOPTOY收入和利润均高增。收入方面，2023年在扩店与品类放量带动下同比翻倍（约+115%），2024年持续高增；到2025H1收入实现同比+58.5%达13.60亿元。TOPTOY在2023年实现扭亏，2024年利润增长40%至2.97亿元；2025H1实现归母净利润为1.81亿元，同比约+28%。

中国潮玩行业维持高景气，行业规模预计从2024年约590亿元增长至2030年约2130亿元，2025–2030E复合增速约21%。品类结构继续向高附加值倾斜——手办占比提升（约45%升至逾五成）成为主核；搪胶毛绒占比增长，是目前行业较为火热的产品方向；3D拼装模型小幅回落。

行业格局方面，以零售额计，2024年TOPTOY是国内最大的潮玩集合店、是国内第三大潮玩零售商。TOPTOY的选品、供应链、IP运营和加盟商资源优势，使这家年轻的企业快速跻身行业龙头地位。国内前2大潮玩零售商均为自有品牌零售商，如泡泡玛特、乐高等。

TOPTOY分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估。名创优品9月26日收盘价对应2024年经调整净利润的静态市盈率为18倍左右，而TOPTOY最近一次融资（获淡马锡领投）估值为100亿港元，对应2024年静态市盈率在30倍以上。分拆上市有助于不同类型的投资者各取所需，也有助于名创优品集团实现价值重估。

本周行情回顾

本周（9月22日至9月28日），申万商贸零售指数涨跌幅-4.32%，申万社会服务-5.92%，申万美容护理-2.25%，上证综指+0.21%，深证成指+1.06%，创业板指+1.96%，沪深300指数+1.07%。

年初至今（1月2日至9月28日），申万商贸零售指数涨跌幅+1.91%，申万社会服务+8.91%，申万美容护+9.80%，上证综指+14.21%，深证成指+26.83%，创业板指+47.16%，沪深300指数+15.63%。

风险提示：海外经营风险、扩店放慢、消费者喜好变化、行业竞争加剧等。

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